千亿美元的SHEIN，上市前被“砍一刀”

自2020年以来，SHEIN多次报道即将IPO的消息。最近SHEIN再次被曝出计划今年IPO的消息，这似乎是最接近真相的。

这条新闻背后，SHEIN交出了一份不错的成绩单。公司& amp#039;2022年美国营收为227亿美元，同比增长52.8%。GMV约300亿美元，同比增长50%；净利润达到7亿美元，同比下降36%。

与此同时，SHEIN还准备为冲刺上市团队：聘请前贝尔斯登投资银行家唐纳德唐(Donald Tang)担任其执行副主席，以提振SHEIN & amp#039;软银首席运营官前总裁Marcelo Claure将推动该公司在美国的首次公开募股；#039;继北美市场之后的美国拉丁美洲市场。

在海淘电商领域，SHEIN一直是消音赚钱的代表。这个跨境电商品牌，专注于快时尚和高性价比的女性& amp#039;s wear，2013年6月完成A轮融资，当时估值500万美元，2022年4月完成F轮融资，用9年时间翻了2万倍估值，达到1000亿美元。

然而，在外界看来，SHEIN最近经历了& ampquot疲劳& ampquot33,360.先是被曝在即将IPO前夕寻求新一轮融资，估值640亿美元，较高峰期下跌三分之一；第二，在2020年之前，SHEIN & amp#039;的收入增长率连续八年超过100%。2022年营收增速下滑，利润首次下滑。与此同时，拼多多跨境电商平台穆特近日在美国超级碗投放广告，其在SHEIN with & ampquot低价& ampquot显而易见。

一位业内人士表示，在经济下行、行业竞争加剧的背景下，SHEIN的价格和成本基本固定，供应链模式没有太大突破，拓展新市场遇到困难，SHEIN & amp#039;中国的快速发展将受到挑战。

SHEIN“抢滩”拉美，骨头难啃

1月31日，SHEIN正式宣布加入首席运营官马塞洛Claure，前软银首席运营官，并表示Claure将成为SHEIN在拉丁美洲的业务主席，其主要职责是监督SHEIN & amp#039;美国在拉丁美洲的战略和股权事务。此外，Claure将个人向SHEIN投资1亿美元。

这一举动被外界视为SHEIN & amp#039;全面布局拉美市场。不过，Claure并未在推特上与SHEIN互动和回应，仅在当天宣布将在下一阶段的投资中重点支持拉美公司和企业家。

在外界看来，Claure更像是& ampquot吉祥物和。quot和& ampquot护照和护照。quot拉美市场的公司邀请，但有一点是非常肯定的：SHEIN正在攻入拉美市场.

早在去年3月，SHEIN就在巴西开启了第三方平台模式，允许巴西当地商家在SHEIN平台上开店，目的是缩短发货时间，丰富供应链。

博客作者& ampquot海上营销日记。quot小红书的告诉凯菠萝财经，2020年左右，SHEIN开始布局巴西、墨西哥的KOL运营，找了一大批中腰网络名人合作种草。曝光度提高后，请来了本土明星来提升品牌知名度。& ampquotkol有很强的合作意愿，因为当时其他品牌还没有接触到他们，他们对& amp#039;加大小友好& amp#039;SHEIN也很高。& ampquot

Data.ai数据显示，今年1月，SHEIN的下载量在巴西谷歌PlayiOS商店中排名第一，超过了Shopee和更多的美国客户。据媒体报道，2022年，SHEIN & amp#039;s在巴西的营收达80亿雷亚尔(约合105亿人民币)，占当地时尚电商的50%，年增长率达300%。

在很多业内人士看来，国内主流跨境电商平台都将目光投向了欧美、东南亚、中东，并赢得了一定的市场，但拉美、非洲的市场还有待开发。

& ampquot相比之下，拉美市场人口规模大，但品牌竞争还不激烈、用户超前消费意愿更强、获客成本和人力成本更低.更重要的是，巴西是金砖国家之一，世界第五大棉花产区，并具有服装原料供应的优势。& ampquot供应链资深从业者林梦龙说。

除了本地电子商务美克多和trad

地缘政治风险也是拓展拉美市场的难点之一。林梦龙指出，以巴西为例，巴西对跨境电商的关税很高。目前起征点50美元，关税60%(以进口到岸价为准)。巴西& amp#039;美国的通关手续也比较复杂，一般需要7天左右，而常规渠道从中国寄货需要40-60天，丢包几率更大。

另外在巴西目的地末端的投递统一为邮政，投递的及时性和效率会耽误SHEIN订单的投递。退货问题也是一个难题，需要消费者先退货。

到邮局，然后再统一安排取走并处理，这同样为售后处理服务打了折扣。

SHEIN的ODM供应商陈峰也指出，虽然巴西当地的竞争不强，出单率很高，但物流问题一直很难解决，因为物流时间过长，导致客户的退货率升高，且丢包率也很高。他观察到，很多华人都更愿意在巴西当地开档口和实体店售卖服饰。

千亿估值蒸发360亿美元，

SHEIN怎么了?

与SHEIN新人事任命一同引发关注的消息是，SHEIN正在寻求IPO之前的最后一轮融资。

今年1月有媒体报道称，SHEIN正在洽谈一笔约30亿美元的融资，估值为640亿美元，较此前估值峰值缩水约三分之一。此时距离该公司估值突破1000亿美元仅过去9个月。

开菠萝财经了解到，2022年SHEIN就有老股以400亿-600亿美元的估值进行交易。“老股交易的频繁，对于一家还没上市公司来说，不是一件坏事情，说明有流动性，还有人看好这家公司。不过这个价格也证明，SHEIN的千亿估值，在部分老股东看来‘虚高’。”凯尔特创投亚洲合伙人陈洁称。

如今SHEIN的估值回落到640亿美元，真的如市场所言是“跌下神坛”吗?

其实，从财务模型来看，曾经的千亿估值掺杂了不少市场情绪赋予的泡沫。

过去三年，SHEIN的GMV增速平稳，但收入增速逐年下滑。根据公开数据显示，其2020年GMV达近100亿美元，2021年约200亿美元，2022年约300亿GMV。同时，SHEIN在2020年的收入达到100亿美元，同比增长211%;2021年收入达到157亿美元，同比增长57%;2022年营收达240亿美元，同比增长52.8%。

“现在640亿美元的估值，按照2022年240亿美元的收入算，是2.7倍PS;过去1000亿的估值，按照2021年157亿美元的收入估算，PS高达6.4倍，这本身就是很疯狂的。”陈洁称。

在陈洁看来，给SHEIN640亿美金的估值，也是一个不低的数字。“因为一般高利润的企业，用高PS估值才合理，投资人给SHEIN高估值是在‘赌’它的高成长性。”他对比分析称，SHEIN净利率约为6%，低于ZARA的11.7%和优衣库的12.37%，而ZARA母公司Inditex和HM的市值总和，长期稳定在千亿美元左右。

张琳表示，从公司的发展进程来看，此轮估值下降恐为“降价融资”。根据SHEIN的演示稿显示，公司2022年依旧盈利，利润达到7亿美元，但较2021年的11亿美元有所下降。在收入增速和利润双降的情况下，SHEIN还得大举进行全球化扩张，面对Temu等对手的竞争，同时还需要完善供应链和配送仓储的布局，在上市前，公司仍需要庞大的资金支持。

从行业情况来看，跨境电商领域的其它公司市值也都出现了下滑，甚至对比之下，SHEIN的估值缩水幅度还比较小。2022年11月，跨境电商“子不语集团”于港交所上市，目前市值24.80亿港元，距离上市首日42.25亿港元的总市值跌去70%。

从2020年开始，SHEIN就多次被曝出赴美IPO的传闻，近期有消息称，SHEIN计划于今年晚些时候进行IPO。多位业内人士表示，SHEIN一直在做难度很高的供应链整合，此次估值回落到正常水平之后，生命周期会更长，也有利于公司的IPO进程。

SHEIN还有三大难题

在上市之前，SHEIN至少还有三大难题待解:转做第三方平台效果有待观察、供应商被“透支”，以及快时尚公司都将面临的ESG应对难题。

目前SHEIN官网显示，其拥有10个自有品牌。从去年起，SHEIN就开始尝试突破原有的业务模式，转为第三方电商平台模式。开菠萝财经了解到，对于SHEIN不生产的品类，其选择开放给第三方，一开始考虑过类似于天猫模式和寄卖模式，但出于经验和效率的考虑，最后内部倾向于寄卖模式。

引入第三方卖家的举动很好理解，可以帮助SHEIN进一步扩大客户群并丰富品类，本土商家的入驻还能缓解跨境物流的压力，利用当地的资源自产自销，减少跨境的税务影响、减少处理关务的手续、减轻合规压力等。

SHEIN官网显示的自有品牌

“SHEIN此前一直在做更可控的事情，一旦开放第三方模式，效果有待观察。”陈洁解释称，核心在于品牌方与SHEIN合作的意愿强不强，平台内自家品牌与第三方商家之间的流量如何平衡;另外，有能力的卖家都想做DTC品牌，平台如何与品牌建立核心信任感，打消他们的顾虑，也是一大难点。

张琳还指出，SHEIN的野心或许不仅于此，根据公司的现有步调，是想从过去DTC电商+国内服装供应链的模式，转型成全球本地化+全渠道的模式。例如，北美基本盘之外，在巴西市场走第三方平台模式，在日本市场做线下零售店，另外在美国规划布局三个配送中心，在波兰和多伦多设立仓库。

作为供应链运营和物流优化的必经阶段，林梦龙看好SHEIN花重金在多国落地仓配，特别是欧盟和美国等国家地区收紧小额包裹免征进口增值税待遇，跨境物流成本上升的前提下，这一动作有利于提升效率、优化成本。而难点是，如何选择合适的落地地点以及数量，才能有效覆盖相应区域。

SHEIN寻求业务模式的转型并不令人意外。无论是做平台还是配仓储，核心目的都指向了“供应链多元化”这一核心目的。

尽管SHEIN在供应链运营上的口碑不错，但在业内人士看来，其运营模式在某种程度上会把压力转移给供应商，导致部分供应商的透支。

陈峰表示，对于供应商来说，跟SHEIN合作，好处是订单稳定，回款周期可控（从7天至30天不等），但需要让渡一部分利润。“平台压价太厉害了，会找报价更低的供应商来做。平台压供应商，供应商就会去压材料商，现在（自己）工厂一件衣服的利润基本在3元左右。”

跟ODM供应商比起来，OEM供应商还面临更大的库存风险。陈峰举例说，一位OEM供应商一个月能出5-8万件货，月流水约有200万，但扣掉库存成本就亏了。

多位业内人士称，在初创阶段，SHEIN就能够抓住自身特质并攻克供应链难题，表明SHEIN的管理层目光是清晰的。但面对上市进程，SHEIN还需要处理自身的遗留问题，包括外界对设计版权、爆款抄袭、ESG（环境、社会和公司治理）问题等提出的质疑。

谈到ESG，林梦龙称，“Zara母公司Inditex每年的年报，往往有半数篇幅都会谈及ESG的解决方案。环保问题一直都是这类快时尚品牌所需要面临的问题，尤其是为了追求快速上新、占领市场导致的过度生产和过度浪费行为，为很多类似企业招来过批评的声音。”

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